虎嗅注：本文轉(zhuǎn)載自數(shù)字幣池，作者 PreAngel投資經(jīng)理阿秋

一兩周前，我們目睹了泡沫的急速膨脹：

1.我媽問(wèn)我，“XX幣能不能買(mǎi)，你郭阿姨說(shuō)能漲十倍。”

2.創(chuàng)業(yè)的朋友們，無(wú)論哪行哪業(yè)，都來(lái)咨詢(xún)我，“要不要ICO，如何ICO？”

這個(gè)巨大的泡沫如果沒(méi)有適當(dāng)?shù)氖鑼?dǎo)，破裂后將不堪設(shè)想。幸好昨天監(jiān)管如約而至，不用擔(dān)心親媽被騙子騙錢(qián)，創(chuàng)業(yè)者也都重回老本行了。真正的區(qū)塊鏈長(zhǎng)期投資者，也有了一個(gè)低價(jià)補(bǔ)倉(cāng)的機(jī)會(huì)。沒(méi)有了短線投機(jī)的干擾后，我們理性地聊聊，如何進(jìn)行區(qū)塊鏈價(jià)值投資。

1.區(qū)塊鏈發(fā)展到了什么階段。

我們先估算一下區(qū)塊鏈的用戶(hù)滲透率（近似等于數(shù)字貨幣的用戶(hù)滲透率）。據(jù)劍橋的研究表明，目前世界上大約有290萬(wàn)-580萬(wàn)人在使用數(shù)字貨幣錢(qián)包(Dr Garrick Hileman & Michel Rauchs,2017)，世界互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)人數(shù)為37億 (Internetlivestats,2017),那么數(shù)字貨幣用戶(hù)的滲透率大約為0.12%。

如果參考互聯(lián)網(wǎng)的用戶(hù)滲透率，0.12%大約對(duì)應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)1992年的水平。

那么1992年的時(shí)候，互聯(lián)網(wǎng)世界發(fā)展到什么水平了呢？

1992年的互聯(lián)網(wǎng)仍然處于基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)階段，WWW剛剛發(fā)布兩年，它將超文本與internet結(jié)合，搭建起了一個(gè)全球性的信息庫(kù)，后來(lái)成為了互聯(lián)網(wǎng)上使用最廣泛的服務(wù)。當(dāng)時(shí)NSFNET主干網(wǎng)速率為44.736M bps。

互聯(lián)網(wǎng)從1970年開(kāi)始，用了20多年發(fā)展到了1992年這個(gè)階段，當(dāng)時(shí)網(wǎng)站數(shù)量只有10個(gè)；從1995年開(kāi)始，互聯(lián)網(wǎng)泡沫逐漸升溫，大批網(wǎng)站成立，直至2000年泡沫破裂，行業(yè)受挫回暖后繼續(xù)穩(wěn)步發(fā)展。

我們不能絕對(duì)地說(shuō)，2017年的區(qū)塊鏈就是1992年的互聯(lián)網(wǎng)。因?yàn)橛辛藥胖瞪蠞q帶來(lái)的利益驅(qū)動(dòng)（開(kāi)發(fā)經(jīng)費(fèi)充足、優(yōu)秀人才加入、社會(huì)認(rèn)可度高），區(qū)塊鏈比互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展要快得多。但就用戶(hù)滲透率和基礎(chǔ)設(shè)施完善程度來(lái)講，當(dāng)下的區(qū)塊鏈與互聯(lián)網(wǎng)1995年之前的情況比較相似，仍然處于非常早期的階段。

2.這個(gè)階段，區(qū)塊鏈發(fā)展的主要方向是什么？

過(guò)去的幾個(gè)月，市場(chǎng)上很多ICO項(xiàng)目的一個(gè)主要問(wèn)題就是忽略了時(shí)機(jī)對(duì)項(xiàng)目成功的影響。眾所周知，區(qū)塊鏈技術(shù)擁有去中心化、安全透明可追溯、自帶經(jīng)濟(jì)激勵(lì)模型等優(yōu)勢(shì)，有望為整個(gè)社會(huì)帶來(lái)重大變革。但試想，如果有人在1992年跟我說(shuō)，要立刻開(kāi)始做一個(gè)基于互聯(lián)網(wǎng)的在線視頻平臺(tái)，讓每個(gè)中國(guó)人都可以看到全世界用戶(hù)上傳的視頻，我肯定不會(huì)把錢(qián)投給他。

區(qū)塊鏈底層技術(shù)目前還面臨著很?chē)?yán)峻的技術(shù)瓶頸，處理速度、吞吐量仍在限制著區(qū)塊鏈技術(shù)的大規(guī)模商用。舉個(gè)例子，比特幣支付速度快是相對(duì)而言的。目前通過(guò)銀行跨國(guó)轉(zhuǎn)賬我們需要幾天時(shí)間，而比特幣跨國(guó)轉(zhuǎn)賬只需要幾分鐘，速度的提升是因?yàn)槭∪チ酥行幕y行間清算結(jié)算的時(shí)間。但是如果與支付寶每秒處理近10萬(wàn)比交易相比，比特幣每秒7筆的交易速度簡(jiǎn)直慢得離譜。搭載了智能合約的以太坊也面臨同樣問(wèn)題，理論上以太坊處理能力超過(guò)每秒1000筆交易，但實(shí)際上比這個(gè)要慢得多，離中心化的處理速度還有很大差距。

所以在這個(gè)區(qū)塊鏈歷史上的早期階段，當(dāng)下發(fā)展仍以技術(shù)驅(qū)動(dòng)為主，需要逐步完善并優(yōu)化協(xié)議層。等到底層平臺(tái)高效穩(wěn)定、基礎(chǔ)設(shè)施完善后，上層應(yīng)用的機(jī)會(huì)才真正到來(lái)。

3.區(qū)塊鏈上最有價(jià)值的領(lǐng)域是什么？

我們一直拿區(qū)塊鏈與互聯(lián)網(wǎng)做類(lèi)比，但實(shí)際上，他們有一點(diǎn)核心區(qū)別：區(qū)塊鏈和互聯(lián)網(wǎng)的底層協(xié)議和上層應(yīng)用的價(jià)值完全顛倒。這源于區(qū)塊鏈的兩個(gè)核心特性。第一個(gè)特性，是零知識(shí)證明造成了數(shù)據(jù)所屬權(quán)的改變。也就是說(shuō)，區(qū)塊鏈上用戶(hù)的個(gè)人數(shù)據(jù)屬于用戶(hù)，無(wú)需提供給應(yīng)用方、并存儲(chǔ)到中央服務(wù)器上。那么互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用層的服務(wù)，例如BAT，市值背后的核心支撐“數(shù)據(jù)”，在區(qū)塊鏈領(lǐng)域便喪失了原來(lái)的價(jià)值。試想，如果百度沒(méi)有這些海量的用戶(hù)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)還會(huì)給它那么高的估值嗎？

另外一個(gè)特性，是代幣(token)所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)模型，為底層協(xié)議賦予了極高的價(jià)值?；ヂ?lián)網(wǎng)時(shí)代沒(méi)人為http協(xié)議付費(fèi)，沒(méi)有人為收發(fā)Email付費(fèi)，也沒(méi)有人為Google的搜索服務(wù)付費(fèi)?；ヂ?lián)網(wǎng)時(shí)代，信息和服務(wù)的主要基調(diào)是免費(fèi)的。如果說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)是打破了信息傳遞的障礙，那么區(qū)塊鏈就是打破了價(jià)值傳遞的障礙，解決了服務(wù)變現(xiàn)的問(wèn)題。通過(guò)代幣，用戶(hù)為他們使用的服務(wù)付費(fèi)，服務(wù)費(fèi)直接用于支付服務(wù)節(jié)點(diǎn)的維護(hù)費(fèi)用，隨著越來(lái)越多的人需要使用服務(wù)而購(gòu)買(mǎi)代幣，所有持幣者（其中創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)可能占據(jù)很大一部分）便可以享受代幣價(jià)格的上漲所帶來(lái)的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)利潤(rùn)（大部分代幣的總幣量是有限的，供不應(yīng)求，導(dǎo)致價(jià)格上漲）。拿以太坊舉例，每個(gè)基于以太坊的dApp跑起來(lái)都需要支付服務(wù)費(fèi)（gas fee），那么以太坊上面跑的應(yīng)用更多，大家越需要購(gòu)買(mǎi)更多的以太幣，以太幣的價(jià)格越高，以太坊的估值越高。

所以基于以上兩點(diǎn)原因，在區(qū)塊鏈?zhǔn)澜纾瑓f(xié)議似乎比應(yīng)用更值錢(qián)。

4.這個(gè)階段，區(qū)塊鏈行業(yè)的格局是什么樣的？

本圖基于作者當(dāng)下認(rèn)知繪制，如有不同觀點(diǎn)或疏漏歡迎討論。Wechat:liuaqiu

區(qū)塊鏈1.0時(shí)代主要以比特幣為代表的支付貨幣為主（右側(cè)），區(qū)塊鏈2.0時(shí)代由智能合約開(kāi)啟了序幕，逐漸衍生出了全面的生態(tài)（左側(cè)）。

底層協(xié)議：目前底層公有鏈和私有鏈正在攻克性能和效率的問(wèn)題，同時(shí)在進(jìn)行生態(tài)布局。

中間層&協(xié)議層：正在積極建設(shè)各個(gè)領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施，為上層應(yīng)用提供服務(wù)和接口，比如分布式計(jì)算、代幣交易等。

上層應(yīng)用：監(jiān)管前，這個(gè)領(lǐng)域騙人的項(xiàng)目最多。只有那些去中心化能顯著解決用戶(hù)痛點(diǎn)的場(chǎng)景，才值得投資。




區(qū)塊鏈?zhǔn)且粋€(gè)沒(méi)有國(guó)界的行業(yè)，任何國(guó)家的創(chuàng)業(yè)者，都在面臨著來(lái)自全世界的競(jìng)爭(zhēng)。幾年前，中國(guó)的區(qū)塊鏈技術(shù)水平一直與世界有著一定差距，但隨著資金的注入和人才的加入，這個(gè)差距正逐漸縮小。就在今年，中國(guó)的公有鏈Neo和Qtum已經(jīng)打入了全世界代幣市值top15的水平。但如果我們就此戛然而止，便可能將整個(gè)產(chǎn)業(yè)拱手讓人。




5.目前這個(gè)階段的主要風(fēng)險(xiǎn)是什么？




在監(jiān)管之前，ICO帶來(lái)的利益雖然加速了行業(yè)的發(fā)展，同時(shí)也加速了泡沫。根據(jù)國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)金融安全技術(shù)專(zhuān)家委員會(huì)的報(bào)告顯示，截止至7.18日國(guó)內(nèi)已完成的ICO項(xiàng)目共計(jì)65個(gè)：




2017年之前：5個(gè)

2017年1-4月：8個(gè)

2017年5月：9個(gè)

2017年6月：27個(gè)

2017年7月（截止至18日）：16個(gè)




這與二十年前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫非常相似。百度百科“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”詞條是這樣描述的：









互聯(lián)網(wǎng)泡沫膨脹的七年（1994-2000），通過(guò)成立的網(wǎng)站數(shù)量可以感受到相似的瘋狂。但是，也請(qǐng)大家關(guān)注一下最后一列，浮沫之下，我們也有一些收獲：






Source: NetCraft and Internet Live Stats (elaboration of data by Matthew Gray of MIT and Hobbes' Internet Timeline and Pingdom)





 

泡沫之下并不全是糟粕。在泡沫醞釀期，很多巨頭誕生：Yahoo1994年成立，亞馬遜1995年成立，Yandex、網(wǎng)易1997年成立，Google 、騰訊、新浪、搜狐1998年成立，Paypal、阿里巴巴1999年成立，百度2000年成立。




這個(gè)時(shí)代的風(fēng)險(xiǎn)，既有泡沫所帶來(lái)的社會(huì)動(dòng)蕩與資本損失；同時(shí)，也有把布局未來(lái)的機(jī)會(huì)拱手讓人的機(jī)會(huì)成本。過(guò)度膨脹的泡沫和過(guò)度壓抑的環(huán)境，都會(huì)對(duì)中國(guó)區(qū)塊鏈行業(yè)帶來(lái)慘痛的后果。




6.結(jié)語(yǔ)




在這個(gè)區(qū)塊鏈發(fā)展的早期階段，投資者和創(chuàng)業(yè)者應(yīng)更多關(guān)注協(xié)議和基礎(chǔ)設(shè)施，用技術(shù)驅(qū)動(dòng)行業(yè)的發(fā)展。同時(shí)關(guān)注技術(shù)成熟度和市場(chǎng)滲透率，在應(yīng)用層拐點(diǎn)到來(lái)之際進(jìn)行布局。




對(duì)于現(xiàn)階段的資金空缺，筆者所在的機(jī)構(gòu)作為合格機(jī)構(gòu)投資人和區(qū)塊鏈的堅(jiān)定支持者，會(huì)盡可能地為區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)者提供支持。歡迎創(chuàng)業(yè)者前來(lái)交流。




我們要感謝ICO監(jiān)管，它保護(hù)住了普通投資人的身家性命，按住了（現(xiàn)階段）無(wú)關(guān)行業(yè)創(chuàng)業(yè)者浮躁的心，同時(shí)也給了真正的區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)者/投資者一個(gè)良性發(fā)展的機(jī)會(huì)。相信隨著市場(chǎng)逐步回歸理智，區(qū)塊鏈行業(yè)的創(chuàng)業(yè)環(huán)境也會(huì)越來(lái)越開(kāi)放的。讓我們一起挺過(guò)這個(gè)時(shí)期。




常識(shí)普及：ICO、token、區(qū)塊鏈的關(guān)系

ICO不是一種普通的眾籌融資方式，它是在區(qū)塊鏈技術(shù)之上應(yīng)運(yùn)而生的。它的核心主體是token（大家叫它代幣，在交易市場(chǎng)上流通時(shí)又叫它數(shù)字貨幣）。Token的價(jià)值是，它提供了一種經(jīng)濟(jì)激勵(lì)模型，匯集了服務(wù)提供者（創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)、節(jié)點(diǎn)維護(hù)者）、服務(wù)使用者（B/C端用戶(hù)、合作伙伴）、投資者三方的利益。Token就像人體系統(tǒng)里面的血液一樣，大部分token總量有限，擁有高流動(dòng)性，越來(lái)越多的器官（上面提到的利益相關(guān)方）需要血液，血液也就越有價(jià)值。在token的諸多使用場(chǎng)景中，ICO只是面向投資者的使用場(chǎng)景之一。




Q幣不算token嗎？為什么token與區(qū)塊鏈密不可分呢？

1.區(qū)塊鏈解決了交易過(guò)程中的信任問(wèn)題。在過(guò)去，交易方無(wú)法完全信任對(duì)方，需要一個(gè)中心化的組織做信用背書(shū)，比如騰訊。而區(qū)塊鏈自帶信任關(guān)系（信任根植于代碼之中），任何參與方無(wú)需信任交易對(duì)手，便可以保證交易順利完成。

2.區(qū)塊鏈釋放了提供信任背書(shū)的中心化組織的部分利益，用于激勵(lì)社區(qū)，總體上創(chuàng)造了更大的價(jià)值。

3.社區(qū)總體價(jià)值提升，體現(xiàn)為token價(jià)格上漲，持幣的整個(gè)社區(qū)共同繁榮。