近日，寧波博菱電器股份有限公司(下稱博菱電器)披露招股說明書，擬首次公開發(fā)行人民幣普通股(A股)并上市，據(jù)悉，博菱電器將公開發(fā)行的股份數(shù)量不超過4080萬股，計(jì)劃募資3億元，股票發(fā)行后將在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。公開資料顯示，博菱電器是國(guó)外中高檔品牌廚房小家電的代工生產(chǎn)企業(yè)，具有廚房小家電產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售能力，旗下產(chǎn)品包括IH電飯煲、攪拌機(jī)、烤盤、咖啡機(jī)等，飛利浦、WMF、SEB 、nutribullet、康奈爾等品牌生產(chǎn)商都是其客戶。

受去年疫情影響，廚房小家電尤其是西式小家電產(chǎn)品無論是在國(guó)內(nèi)銷售還是國(guó)外出口均增長(zhǎng)明顯，博菱電器也搭上了本次發(fā)展的快車，但是在企業(yè)IPO的關(guān)鍵時(shí)刻，博菱電器卻不顧報(bào)告期內(nèi)現(xiàn)金流為負(fù)的現(xiàn)實(shí)，執(zhí)意IPO前突擊分紅，其能否成功上市?公司依賴的小家電出口又能否一直火爆，都是博菱電器不得不面對(duì)的問題。

疫情期小家電出口“爆單” 博菱電器搭上行業(yè)發(fā)展快車

2020年突然爆發(fā)的疫情讓用戶有了更多的時(shí)間宅在家里，宅經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)下，廚房小家電產(chǎn)品表現(xiàn)出了強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭。去年4月份以后，國(guó)內(nèi)疫情逐漸得到控制，國(guó)外疫情則日益嚴(yán)峻，受國(guó)外制造業(yè)產(chǎn)能的變化，部分國(guó)外工廠因?yàn)橐咔樵蛲．a(chǎn)或者減產(chǎn)，國(guó)內(nèi)小家電企業(yè)海外訂單大幅度增加。海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2020年下半年中國(guó)家電出口累計(jì)增速9.7%。其中，廚房小家電、生活小家電以及個(gè)人護(hù)理等產(chǎn)品等深受歐美市場(chǎng)的歡迎。

與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不同，國(guó)外家庭小家電產(chǎn)品的保有量更高，數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)家庭小家電個(gè)數(shù)多達(dá)30+個(gè)，位居全球第一，其他歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家也達(dá)到了20+。

小家電出口“爆單”仍然在繼續(xù)，據(jù)海關(guān)總署公布的最新數(shù)據(jù)，2021年第一季度，我國(guó)家電出口量為8.81億臺(tái)，同比增長(zhǎng)56.3%，家電出口額達(dá)2.28萬億元，同比增長(zhǎng)75.5%，這其中也包括備受歐美市場(chǎng)歡迎的小家電產(chǎn)品。

作為以生產(chǎn)西式廚房小家電產(chǎn)品為主的企業(yè)，博菱電器也搭上了此次發(fā)展的快車，據(jù)部分媒體報(bào)道，2020年1月至6月博菱電器實(shí)現(xiàn)出口額7000多萬美元，同比逆勢(shì)增長(zhǎng)50%。其中5月至7月，博菱電器的海外訂單量每個(gè)月增長(zhǎng)50%以上。據(jù)博菱電器公開的年報(bào)顯示，近兩年的營(yíng)業(yè)收入也分外亮眼，年報(bào)顯示，2019-2020年，博菱電器營(yíng)業(yè)收入分別為8.7億元、16.96億元，同比增長(zhǎng)94.9%;同期凈利潤(rùn)分別為6452.51萬元和10741.5萬元，同比增長(zhǎng)66.5%。

現(xiàn)金流為負(fù)應(yīng)收賬款激增 IPO前突擊分紅被質(zhì)疑

這么亮眼的成績(jī)?cè)谝槐娂译娖髽I(yè)中可以說表現(xiàn)優(yōu)異，此時(shí)提出IPO上市也順理成章，但是博菱電器披露招股書之后卻被業(yè)內(nèi)和不少媒體質(zhì)疑。原因是博菱電器在IPO之前突擊分紅，一個(gè)需要說明的情況是博菱電器是一家家族控股的企業(yè)，其實(shí)控人是袁海忠與袁琪父女，其中袁琪直接持有博菱電器 61.3%的股份，間接持有 6.8%的股份;其父袁海忠直接持有公司 25%的股份，間接持有 3.9%的股份，總體來看，父女二人持有超過97%的股份。

數(shù)據(jù)顯示，博菱電器2020年實(shí)施了2918.40萬元的現(xiàn)金分紅，分紅占當(dāng)期凈利潤(rùn)比例為27.2%，按照前文分析的實(shí)際控制人的持股比例，博菱電器此次分紅絕大多數(shù)落入了袁海忠與袁琪父女的腰包。

讓人意外的是，業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)卻沒有給博菱電器帶來現(xiàn)金流的充裕，招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-350.66萬元、-25.16萬元、-1.71億元，三年合計(jì)凈流出1.75億元。應(yīng)收賬款也出現(xiàn)激增，2018-2020年，博菱電器的應(yīng)收賬款余額分別為9289.43萬元、2.03億元、4.46億元，連續(xù)兩年均呈倍速增長(zhǎng)，在公司總資產(chǎn)中的占比也由19.43%提升至36.50%。有業(yè)內(nèi)人士猜測(cè)，“博菱電器業(yè)績(jī)的大幅增加或許是放寬信用條件后刺激所致，所以才會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金流為負(fù)和應(yīng)收賬款激增的狀況?！?/span>

現(xiàn)金流吃緊的狀況下仍然執(zhí)意分紅，由此也招致業(yè)內(nèi)質(zhì)疑博菱電器具有潛在風(fēng)險(xiǎn)，是“帶病上市”。

營(yíng)收過于依賴第一大客戶 下半年小家電出口走勢(shì)難料

博菱電器主要市場(chǎng)是歐美市場(chǎng)，從招股書披露的情況來看，其存在第一大客戶收入占比過高的風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)顯示，博菱電器第一大客戶Capital Brands 2020年銷售收入占營(yíng)收收入比例為66.91%，(Capital Brands 為德龍下屬企業(yè)，旗下 Nutribullet、Magic Bullet 是美國(guó)以及澳大利亞、新西蘭、英國(guó)等市場(chǎng)的知名攪拌機(jī)系列名牌。)2018年以及2019年， Capital Brands占博菱電器營(yíng)業(yè)收入的比例分別為57.86%、68.39%，已經(jīng)連續(xù)三年呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。安信證券認(rèn)為，若雙方的合作關(guān)系發(fā)生重大不利變化，或合同到期不能續(xù)簽以及提前終止，則可能對(duì)博菱電器業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性產(chǎn)生重大不利影響。

此外，下半年家電海外銷售的走勢(shì)也影響了以博菱電器為代表的出口型企業(yè)的發(fā)展和未來。據(jù)另一家出口型企業(yè)月立集團(tuán)有限公司的相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，“今年下半年海外銷售還是會(huì)面臨很多的不確定性，首先是持續(xù)不斷的疫情影響了國(guó)外的經(jīng)濟(jì)狀況，消費(fèi)者購買小家電的購買力可能會(huì)減弱;另外，伴隨原材料上漲、運(yùn)費(fèi)上漲、運(yùn)力下降等多方面因素，國(guó)內(nèi)出口型企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)成本不斷增加，企業(yè)面臨的成本消化困難也很多。”

除了國(guó)外市場(chǎng)，博菱電器也試圖在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上發(fā)力，目前博菱電器擁有自主品牌“Thimax 膳美師”、“格伊”、“萊萃維爾”。涉及到的產(chǎn)品包括三明治機(jī)、電飯煲、破壁機(jī)、燒烤爐等，記者查詢相關(guān)電商網(wǎng)站，格伊的銷量相較 Thimax 膳美師、萊萃維爾好一點(diǎn)，但是對(duì)比其他小家電品牌而言，博菱電器這三個(gè)瞄準(zhǔn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的品牌目前聲量都比較小，想要在競(jìng)爭(zhēng)激烈的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上取得突破，仍然有不小的難度。

主攻出口的企業(yè)轉(zhuǎn)行做內(nèi)銷其實(shí)并不容易，此前已經(jīng)有多個(gè)企業(yè)“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”碰壁，有業(yè)內(nèi)專家表示，“出口企業(yè)往往會(huì)有生產(chǎn)情結(jié)和思維定勢(shì)，考慮的維度單一、狹窄，知識(shí)結(jié)構(gòu)不完整和經(jīng)驗(yàn)主義當(dāng)頭。目前國(guó)內(nèi)小家電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)白熱化，單靠改改樣子、變個(gè)外觀就期望能得到消費(fèi)者認(rèn)可，是不現(xiàn)實(shí)的?！?/span>

國(guó)內(nèi)小家電企業(yè)也面臨著嚴(yán)峻的形勢(shì)，一直以來，小家電行業(yè)被認(rèn)為進(jìn)入門檻較低、技術(shù)水平不高，尤其是網(wǎng)紅小家電更是被認(rèn)為“重營(yíng)銷而輕質(zhì)量”，內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)激烈。在經(jīng)歷過去年資本的推崇之后，今年一季度，以小熊電器、新寶股份、天際股份為代表的網(wǎng)紅小家電企業(yè)也紛紛出現(xiàn)股價(jià)下跌的情況，較2020年的最高股價(jià)下跌均超20%，被認(rèn)為小家電的火熱或許正在回歸理性。

全球疫情一天沒有完全控制，屬于小家電出口的機(jī)遇或許就一直存在，不過目前對(duì)于博菱電器而言，瞄準(zhǔn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，更應(yīng)該重視企業(yè)內(nèi)部存在的諸多問題，切不可為了一時(shí)之成績(jī)好看而埋下發(fā)展隱患。