近日，英國(guó)私募股權(quán)和投資咨詢公司CVC以溢價(jià)30%近2.3萬(wàn)億日元(約合208億美元)的價(jià)格提出收購(gòu)日本東芝公司的消息一出，引起了不小的關(guān)注。盡管東芝以缺乏細(xì)節(jié)為由拒絕了CVC提出的收購(gòu)要約，但表示會(huì)考慮任何可靠的要約方案。

作為曾經(jīng)“日本制造”代表的東芝在近20年來(lái)急速?zèng)]落，昔日的巨頭企業(yè)接連被爆出“造假”、“破產(chǎn)”、“虧損”等一系列負(fù)面消息，甚至到了要被收購(gòu)的地步，這其中跌宕起伏的歷程值得我們一探究竟。

曾創(chuàng)造多個(gè)第一

日本第一臺(tái)水輪式發(fā)電機(jī)、第一批雷達(dá)、第一批電動(dòng)洗衣機(jī)和電冰箱、第一批電飯煲、第一批文字處理機(jī)、第一批晶體管電視機(jī)......在輝煌的那些年，東芝曾創(chuàng)下日本制造業(yè)多個(gè)“第一”。甚至于“全球首款彩色視頻電話”、“全球首款筆記本電腦”，都來(lái)自于東芝的發(fā)明。

尤其在家電業(yè)務(wù)方面，東芝白電可以說(shuō)是日本白電的開(kāi)創(chuàng)者，東芝電視也更是世界電視品牌領(lǐng)頭羊一般的存在，在上世紀(jì)70年代，家電業(yè)務(wù)收入曾一度占東芝總收入的近三成，彼時(shí)，東芝與夏普、松下合稱日本白電三巨頭，風(fēng)光一時(shí)無(wú)兩。

表現(xiàn)在財(cái)務(wù)上，1995-2004年，東芝營(yíng)業(yè)收入以年平均增長(zhǎng)率1.3%穩(wěn)步向前;2005年，在當(dāng)時(shí)的總裁西田厚聰?shù)膸ьI(lǐng)下，東芝取得了8.7%的增速，全球營(yíng)業(yè)收入第一次達(dá)到了6萬(wàn)億日元規(guī)模;2006年的發(fā)展速度達(dá)到12.2%，全球營(yíng)業(yè)收入上到了7萬(wàn)億日元這個(gè)臺(tái)階。

然而好景不長(zhǎng)，隨著東芝在管理經(jīng)營(yíng)上問(wèn)題的逐漸顯現(xiàn)，一方面缺乏大膽變革的創(chuàng)新理念，一方面一直以來(lái)處于金字塔頂端地位而缺乏了危機(jī)意識(shí)，同時(shí)還因公司在重大戰(zhàn)略決策上的失誤，這幾重因素的影響下，東芝開(kāi)始逐漸跌下“神壇”。

巨人的隕落，“變賣家產(chǎn)”斷臂求生

2006年，在這個(gè)東芝業(yè)績(jī)達(dá)到前所未有新高度的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，東芝以54億美元并購(gòu)了西屋公司的核電業(yè)務(wù)入局核電領(lǐng)域。隨著全球能源戰(zhàn)略的調(diào)整，核電日益受到重視，東芝在2009年拿下了全球范圍內(nèi)12筆反應(yīng)堆設(shè)備的訂單，然而，隨后2011年爆發(fā)的福島核泄漏事件卻給東芝核電業(yè)務(wù)帶來(lái)了巨大的打擊。受核泄漏事件影響，日本暫時(shí)關(guān)閉了境內(nèi)全部核電站，全球范圍內(nèi)對(duì)核電設(shè)施的需求也隨即減少，東芝此前拿到的訂單被取消。盡管對(duì)核電領(lǐng)域仍抱有希望的東芝又在2015年以2.29億美元收購(gòu)了西比埃核工程業(yè)務(wù)，而顯然這筆收購(gòu)并沒(méi)有為東芝帶來(lái)更多利好，反而進(jìn)一步加大了東芝核電的營(yíng)運(yùn)成本，也間接導(dǎo)致東芝核電事業(yè)子公司西屋于2017年宣告破產(chǎn)。

在核電業(yè)務(wù)走下坡路的同時(shí)，東芝的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)也因2008年的金融海嘯遭到了重創(chuàng)。

半導(dǎo)體需求減少和價(jià)格下跌使東芝業(yè)績(jī)大幅下滑，2008財(cái)年?duì)I業(yè)額為6.65萬(wàn)億日元，比上年下降13.2%;凈虧損3435億日元，這也是東芝自2001財(cái)年以來(lái)首次出現(xiàn)凈虧損。

核電和半導(dǎo)體業(yè)務(wù)承壓同時(shí)，“財(cái)務(wù)造假”的消息又被爆出，2015年，東芝被指出在過(guò)去7年的時(shí)間里虛報(bào)利潤(rùn)高達(dá)1562億日元(約12億美元)的重大丑聞，這占到東芝5650億日元稅前利潤(rùn)的近30%。在隨后東芝修正的財(cái)報(bào)中，東芝出現(xiàn)了多個(gè)以往宣布為盈利但實(shí)際上是虧損的年度。這一事件的爆出震驚了整個(gè)日本，造成了包括當(dāng)時(shí)社長(zhǎng)在內(nèi)的多名高管的引咎辭職，東芝股票大跌、市值縮水40%。日本金融廳開(kāi)出了針對(duì)虛報(bào)利潤(rùn)行為史上最大的73.74億日元(約合人民幣3.8億元)的罰單。

這一系列的重創(chuàng)讓東芝元?dú)獯髠沧寲|芝自此走上了“變賣家產(chǎn)”以求生存之路。比如從2012年就持續(xù)虧損的家電部門。

2016年，東芝將白電業(yè)務(wù)80.1%的股權(quán)以514億日元(約合人民幣33.3億元)的價(jià)格賣給了美的、2017年，又將電視業(yè)務(wù)95%的股權(quán)以129.16億日元(約合人民幣7.98億元)的價(jià)格賣給了海信。值得一提的是，這兩項(xiàng)原本在東芝手中處于錘死邊緣的業(yè)務(wù)在美的和海信的手中快速回暖。如海信旗下的東芝電視業(yè)務(wù)在2019年?duì)I收37.28億元，同比增長(zhǎng)39.65%;2020年，海信+東芝電視銷量已穩(wěn)居日本市場(chǎng)第一。

東芝的白電業(yè)務(wù)也在美的的經(jīng)營(yíng)下，以僅僅兩年的時(shí)間就實(shí)現(xiàn)了扭虧轉(zhuǎn)盈，其中東芝冰箱和洗衣機(jī)等家電目前更是占據(jù)越南市場(chǎng)第一的位置?！皷|芝的基礎(chǔ)很好，還是有品牌的基礎(chǔ)，是很多人認(rèn)同這個(gè)牌子的，也確實(shí)是我們對(duì)東芝的品質(zhì)還是非常堅(jiān)守的?！苯谥袊?guó)家電網(wǎng)在走訪美的洗衣機(jī)無(wú)錫工廠時(shí)，美的集團(tuán)智能家居事業(yè)群洗衣機(jī)事業(yè)部總裁趙磊對(duì)中國(guó)家電網(wǎng)記者這樣表示。

“斷臂求生”帶來(lái)的甜頭似乎讓東芝看到了希望，于是在2018年，東芝又將旗下最為賺錢的芯片業(yè)務(wù)以2萬(wàn)億日元(約180億美元)的價(jià)格賣給了貝恩資本，用以彌補(bǔ)其他業(yè)務(wù)的虧損，這在當(dāng)時(shí)的確緩解了東芝的困境，但放眼到全球芯片如此緊缺的今天，東芝的這一步棋下的如何就見(jiàn)仁見(jiàn)智了。

東芝被收購(gòu)未成定局，未來(lái)何去何從

經(jīng)過(guò)一系列“瘦身續(xù)命”，加上2017年開(kāi)始對(duì)公司組織架構(gòu)的調(diào)整重組(東芝將公司的主要業(yè)務(wù)拆分為社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、能源業(yè)務(wù)、電子設(shè)備業(yè)務(wù)以及信息和通信技術(shù)等四家獨(dú)立公司，以子公司的獨(dú)立運(yùn)營(yíng)來(lái)進(jìn)一步提升管理效率，以及拓展各自業(yè)務(wù)商機(jī))，東芝的業(yè)績(jī)有了明顯回升。具體的，2019財(cái)年，東芝的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)由2018財(cái)年的354億日元同比上升268%至1305億日元，但需要注意的是，這個(gè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)對(duì)比2010財(cái)年的2403億日元，只有一半。2020財(cái)年，因疫情影響，東芝的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)較上財(cái)年減少15.7%至1100億日元。

關(guān)于此次收購(gòu)，有消息指出，是CVC主動(dòng)對(duì)東芝提出的要約，基于對(duì)亞洲市場(chǎng)的看好，近幾年CVC一直在加大對(duì)亞洲市場(chǎng)的投資布局，根據(jù)Pitchbook數(shù)據(jù)顯示，CVC資本全球投資案例有16%分布在亞洲，其中，尤以成熟國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的內(nèi)需驅(qū)動(dòng)型行業(yè)為主。在日本市場(chǎng)，CVC曾提出每年向日本提供高達(dá)數(shù)億日元的投資計(jì)劃，聯(lián)系此次對(duì)東芝的主動(dòng)要約，不難看出，秉承一貫投資理念的CVC正在從這些有些強(qiáng)大群眾和市場(chǎng)基礎(chǔ)的企業(yè)入手，擴(kuò)大自己在日本地區(qū)的布局版圖，以提升其全局的影響力。

東芝方面，盡管其近日以缺乏細(xì)節(jié)為由拒絕了CVC提出的收購(gòu)。但在整體出售意向上東芝的態(tài)度并不抗拒，像開(kāi)篇提到，東芝表示會(huì)考慮任何可靠的要約方案。而東芝第二大股東3D Investment也表示希望東芝公開(kāi)尋求收購(gòu)者，“東芝應(yīng)明確表示對(duì)其他所有權(quán)結(jié)構(gòu)持開(kāi)放態(tài)度。”

“如果東芝被收購(gòu)成功下市，東芝將成為日本企業(yè)界少數(shù)為了避開(kāi)股東審查而退出公開(kāi)市場(chǎng)的例子，而收購(gòu)成功后，東芝的股東將僅剩1家，東芝的經(jīng)營(yíng)決策將更加單純，有助于東芝發(fā)展可再生能源和基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)?！庇薪?jīng)濟(jì)分析人士這樣認(rèn)為。但對(duì)于此前CVC給出的5000日元每股的報(bào)價(jià)，則有著不同聲音，Citigroup Global Markets Japan的Kota Ezawa表示“普通機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為5000日元每股是一個(gè)有吸引力的價(jià)格。”，香港對(duì)沖基金Oasis則認(rèn)為“對(duì)東芝的報(bào)價(jià)應(yīng)該超過(guò)6200日元才是合適的?！?/p>

值得一提的是，盡管收購(gòu)方CVC或者貝恩欲收購(gòu)意向強(qiáng)烈，東芝本身似乎也并不排斥，但東芝被收購(gòu)卻不僅僅是東芝企業(yè)本身就能夠決定的，日本內(nèi)閣官房長(zhǎng)官加藤勝信此前拒絕就東芝交易談判發(fā)表評(píng)論，但表示任何外國(guó)公司的收購(gòu)都需要相關(guān)批準(zhǔn)。根據(jù)日本在2020年修訂施行的《外匯法》規(guī)定，外國(guó)資本如想取得日本安全保障相關(guān)行業(yè)企業(yè)1%以上的股份，需事先申報(bào)，接受有關(guān)方面審查。擁有能源業(yè)務(wù)、同時(shí)也是日本十大軍工企業(yè)的東芝自然是被重點(diǎn)審查的對(duì)象。

關(guān)于東芝的未來(lái)走向，有三方勢(shì)力在權(quán)衡博弈：股東們想要賣出東芝、希望維持東芝上市地位的東芝董事會(huì)和將會(huì)出面審查的日本政府。但不論這三方如何決策，將東芝“剩余價(jià)值”最大化才是明智之舉。縱觀以往東芝賣出的業(yè)務(wù)的后續(xù)發(fā)展，都有著不俗的成績(jī)：醫(yī)療設(shè)備自2016年賣給佳能后，佳能2017-2019財(cái)年的醫(yī)療業(yè)務(wù)持穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，且達(dá)到了日本市場(chǎng)占有率第一的位置，雖然在2020財(cái)年因疫情導(dǎo)致設(shè)備的商談和交付有所延期而略有下滑，但依舊保持了同等水準(zhǔn);更名為鎧俠的存儲(chǔ)器業(yè)務(wù)在貝恩資本入局后，于2020財(cái)年實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)16.04%至102.08億美元的好業(yè)績(jī);傳感器業(yè)務(wù)被索尼并購(gòu)后，索尼2019-2020財(cái)年的影像及傳感器業(yè)務(wù)以銷售額10706億日元和10125億日元穩(wěn)居傳感器市場(chǎng)第一份額。我們不難看出，脫離了東芝的各項(xiàng)業(yè)務(wù)都在“起死回生”，那么關(guān)于此次收購(gòu)事件，或許對(duì)于現(xiàn)在有些“英雄垂暮”的東芝來(lái)說(shuō)，PE資本的入局不失為一個(gè)好的選擇了。